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被低估的新兴市场货币

发布日期:2012/12/17 15:22:19   点击数:1278   来源: 机构投资   作者:袁方晨

今年是自2007年爆发金融危机以来的第五年。期间,数个风险规避情绪升温时期的出现,债券类投资产品在中国市场以及国际市场受到了热捧,然而,与债券收益息息相关的利率却一降再降。

世界主要金融中心的央行已将利率维持在异常低的水平:10年内以英镑计价的英国国债年利率将维持在1.5%,以美元计价的美国国债年利率将停留在1.4%,以欧元计价的德国国债年利率将停留在1.2%,以日元计价的日本国债年利率将停留在0.7%,以及以瑞郎计价的瑞士国债年利率将维持在0.4%。所有这些市场的短期参考利率接近于零。在某些国家,短期收益率甚至为负。

瑞银财富管理发布的报告《瑞银研究焦点“新兴市场货币——被低估的资产类别”》指出新兴市场货币被低估,并将新兴市场货币作为一种可以选择的新的资产类别。

被低估的新兴市场货币

“新兴市场货币作为一种资产类别,其利率要高于发达市场,而且从中长期来看其兑主要货币(美元、欧元、英镑和日元)的汇率将升值。”瑞银称。

过去10年,新兴市场货币的投资回报令人瞩目。2002年7月至2012年7月,摩根大通24个新兴市场货币指数(ELMI+) 以美元计价的复合年均回报率为7.8%,跑赢同期标普500 指数5.8%的回报率,但低于摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数15.2% 的回报率。更让人赞叹的是,新兴市场货币获得上述回报率所承担的风险(以波动性衡量)比标普500 指数和新兴市场股票指数低1/2 至2/3。

“作为一种资产类别,新兴市场货币的表现实现了结构性突破。首先,多元化新兴市场货币篮子兑美元汇率的名义价值一直保持不变。能够与曾经无比强大的美元保持同步十多年,这是非常了不起的表现。第二是回报率:同样在这10年期间,投资于多元化新兴市场货币篮子的回报率大幅跑赢美元或欧元储蓄。”报告中说。

国际清算银行(BIS)在2010年所做的三年度央行调查显示,新兴市场货币在全球外汇市场中的重要性正日益上升,这些交易包括现货交易、直接远期和外汇掉期等传统投资工具以及诸如货币互换和货币期权等非传统投资工具。

事实上,新兴市场货币长期被市场低估。十多年以来,新兴市场货币比股票收益更高,也更安全,但当投资者寻求获得分享新兴经济体增长优势时,货币一直不会成为****。

“对于寻求优化投资组合的投资者而言,新兴市场货币可成为重要的推动力。”瑞银预测。

相对于其他新兴市场资产,货币通常拥有较低的相互关联性,投资资金流动并不是其价值形成的****要素。“这源于货币不仅是一种金融工具或者投资的对象,还是一种国际贸易工具和货币政策。另外,货币还是一种贸易和货币政策工具,这使其成为新兴市场中以价值计规模最大的资产类型,并且是最具流动性的资产之一。如果货币贬值幅度过大或者过于突然,这些国家的央行也愿意上调短期利率,以稳定外汇市场中的供需。再投资利率较高的货币能在一定程度上抵消该货币名义价值的损失。”

当货币一路高歌猛进,与其形成鲜明对比的是那些宣布令人失望的盈利业绩的公司,随着股价的下跌,亏损并没有能够抵消,甚至还有可能增加削减股息的风险。

政策成货币表现驱动力

国际货币基金组织(IMF )近期做了一项长期模拟,以计算多个国家为降低政府债务水平在2020年至2030年期间所需的基本盈余。此项研究用60%作为发达市场的债务水平目标,而新兴市场的财政标准更为严格,目标债务水平为40%。然而,尽管新兴市场设定的标准更高,但模拟计算显示,仅有少数几个新兴市场的财政状况像主要发达国家那样低迷。

“货币表现的一个重要驱动力是各国政治家管理财政的能力。若实力较强的新兴市场继续实施正确的政策,其货币兑美元、欧元及日元汇率有望长期升值。”报告强调。

各国政治家管理财政的能力对货币而言至关重要,新兴经济体的政府债券市场通常是规模最大、流动性最强的资产市场之一,也自然成为外国投资者进行资金配置的资产类别。“财政可持续性激励资本流入,而不可持续的债务水平将令潜在投资者怀疑他们能否收回自己的资金。过度负债的私营部门也可能会导致一国货币持续表现不佳,或甚至引发货币危机。此种风险在国内储蓄不足以满足国内信贷需求的国家最为严重。”

投资者都不太愿意持有政治动荡国家的货币资产。由于无法依靠法治,这些国家的投资者经常担心资产被没收或没有可靠的司法制度来及时、有效地履行财产权。比如:2012年4月阿根廷将其最大的石油公司YPF国有化,2012年5月玻利维亚将电网国有化,委内瑞拉仅在2010年一年就对超过200 家私人公司实施了国有化。

然而,由于政治及制度的稳定性提高,经济风险相应下降,投资者更愿意持有这些国家的资产。随着时间的推移,这应会推动风险溢价下降,并支撑资产价格,从而对货币构成利好。

与以往几十年相比,目前新兴市场政府债务的总体状况看起来有显著改善。新兴市场政府债务占国内生产总值的平均比重自2000年以来一直相当温和,远低于发达国家的水平,尤其是低于欧盟1992年《马斯特里赫特公约》规定的60%的上限。

新兴市场增长潜力上升

过去10年,新兴市场在金融风险方面最大的进步之一当然是通膨率得到前所未有的改善。将通膨率保持在一个较低的稳定水平,对于一种强大而稳定的货币而言是非常重要的,并能为新兴市场货币提供支持。

21世纪前10年,新兴市场成功将平均通膨率控制在5%以下,而20世纪80年代和90年代的通膨率分别为37%和54%。

不过,通向开放资本市场的路途并非一帆风顺。金融危机通常会促使实施新的或重新恢复资本管制措施,因为政府看到自由浮动的本国货币面临压力。

当大众一直从新兴市场的角度来看待世界形势时,却忽视了一个显而易见的事实:发达国家的财政挑战。发达国家为解决财政挑战将被迫保持宽松的货币政策,从而可能使其货币贬值。“在极端情况下,本来规规矩矩的中央银行家可能会耍无赖,将一部分债务货币化。发达市场的政策越来越有问题,所以也帮助缩小了新兴市场货币与发达市场货币之间的差距。”

一方面,持有新兴市场货币作为投资组合中的永久成分的主要原因是新兴市场的经济优势;另一方面,目前发达国家宽松的货币政策也对新兴市场货币给予强有力的支持。

“目前,随着世界适应新常态,我们认为也许一个持续多年的货币调整期正在开启,资产负债表稳固、货币政策灵活度更高、增长基本面更好的国家的货币将是此期间的赢家。其中新兴市场货币占到大多数,我们预计这些货币将在未来数年内升值。此外,作为一种资产类别,它们的持有量偏低并且遭到误解,这使得投资者有机会充分利用我们所认为的新兴市场货币升值的长期趋势。”报告预测。

“我们认为新兴市场货币作为一种资产类别,正在经历长期性转变,对投资组合具有重大意义。未来几年,随着新兴市场的增长潜力进一步上升,并日益融入全球经济,将有更多资金配置到新兴市场中。”

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