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“美国版”专户理财

发布日期:2012/4/27 15:49:06   点击数:1679   来源: 机构投资   作者:袁方晨

 

专户在很多业内人士的心中是个“一石二鸟”,甚至“一石三鸟”的产品。中小基金公司想要把基金公司规模在相对短的时间内做大,可以靠专户;想要吸引更多的投资者,可以靠专户;想要打响名声,也可以靠专户。

 然而,不可否认的是,即便国内基金公司对专户业务极力推崇,我国专户理财距离真正做起来,仍路途漫漫。

 而在成熟的美国市场,早在20世纪70年代,专户理财(Separately Managed Accounts)就已诞生,相较共同基金,美国专户理财的成功无法忽视。

 美国:专户打败共同基金

 

 专户理财(SMA),也称为Managed Account或者Separate Account,即为单独管理的账户,构成这个账户的是一篮子证券组合。

 专户理财投资最大的优势就是灵活,可以按照目标客户需求定制组合策略。投资方案设计、投资组合的构建、证券买卖交易、账户管理等资产管理业务都被囊括在内,可谓五脏俱全。

 投资咨询服务是专户理财业务的源头。1976年,一个DBDefined Benefit)计划的养老金项目最早采用了独立账户资产管理的商业模式。初期的独立账户资产管理业务并不复杂:由一个中介机构作为发起人,托管人负责交易执行,投资经理为客户提供资产管理服务并且收取一定的费用。

 专户理财业务在美国经历三十多年的发展,已成为资产管理公司特别是大型资产管理公司最为重要的业务之一。这项业务对资产管理公司提高市场份额、完善产品线结构和基础业务收入多元化等方面意义重大,对于那些机构业务比重较大的资产管理公司尤其如此。

 2008年,专户业务更是抵挡住了金融风暴的侵袭。

 数据总能在优劣上给予最直观的体现。全球资本市场在2008年因受金融风暴的影响而遭受重大打击:全球股票市场巨亏约21万亿美元;美国市场上,各种投资工具均受到影响,普遍亏损,传统的共同基金更是损失惨重。据投资公司协会(ICI)统计,2008年共同基金导致美国投资者损失高达3.7万亿美元。

 相比起来,专户理财表现出色。晨星公司的2008年统计数据显示,股市和债市一共有36个分类,专户理财在其中的22个分类中表现优于共同基金(见图)。那一年,表现****的专户理财产品是Robinson价值管理公司旗下的Opportunity Composite Strategy组合,该组合采用一些反向策略,全年仅亏3.7%PTI证券与期货旗下的Protected Index Program组合也表现得不错,它使用期权来规避市场下跌的风险,将损失限定在5%左右。

 

 美国业务的别样特色

 

 虽然名称同为专户理财,但实际上,美国的专户理财与国内的专户不尽相同。

 美国的每一个独立账户资产管理的计划对账户最低资产规模都有一定的标准,最低为5万美元。据统计,目前美国专户市场的账户资产规模少至10万美元,多至500万美元,平均规模大约为30万美元。

 相对于我国专户理财市场以“一对一”和“一对多”等标签来划分,美国及海外的专户理财业务更多是以所面向的客户性质来划分,主要包括面向机构客户的专户理财、面向零售客户的专户理财和同时面向机构客户、零售客户的专户理财。

 美国专户业务的客户大多都是各销售渠道的中、高端客户,他们的财富累积水平相对较高,并且普遍具有投资知识。值得一提的是,个人客户中有相当一部分是从传统退休计划中转移出来的账户。因为在传统的退休计划中,参与者无法决定自己缴费的投资,并且获得的信息也相当有限。当他们转换工作或临近退休时,为了便于获得更好的投资方案设计、投资管理和服务,往往选择把退休计划中的资金转移到独立账户资产管理账户中。

 而机构客户主要包括养老金计划和基金会等组织。这种类型的投资者通常有比较复杂的投资目标、现金流和投资要求,资金规模也较大,因此需要专户理财这样的服务来帮助他们定义投资目标和投资方案,由专业的投资专家管理资产,保持资金的流动性。由于这些机构的投资受到一些法律法规及机构内部政策的约束,在制定投资方案和进行投资运作中需要很高的专业能力,因此由专业的投资管理公司来运作投资是很好的选择。 

 美国专户理财的产品范围很广,除了提供独立账户资产管理的投资管理,大多数机构还提供共同基金、年金、退休计划等。专户业务的后援团相当庞大,由于产品的销售渠道是大型券商、银行、保险公司等,所以目前比较普遍的合作模式是,投资管理人设立一个客户关系经理,负责与渠道的沟通,而每个客户关系经理背后,有一个或多个产品专家提供支持,包括独立账户资产管理专家、年金专家、退休计划专家等。

 投资顾问业务在美国早已不可或缺,由于客户对投资顾问服务需求的深入,一些大型经纪公司、银行、保险公司、专业投资顾问公司等,都为专户理财业务建立了专门的项目平台。

 

 内力+因市场而变

 

 1995年,美国专户理财的管理资产规模仅为1000亿美元左右,20世纪90年代后期开始,专户理财真正进入了发展的快车道。

 专户理财在美国的迅速发展与大环境密切相关。

 养老金项目是美国最早运用专户理财的领域,老龄化社会的到来对专户业务来说就像一剂催化剂。

 人口老龄化给美国带来了严重的社会问题,例如养老金体系的不平衡。美国政府在对养老金体系进行改革的同时,也积极鼓励在职人员加强储蓄和投资,并给予了许多优惠政策,促成投资需求迅速增长。

 另外,20世纪8090年代美国股市长期繁荣,造就了一批富裕人群,随后而来的科技股泡沫又教育了投资者应当如何选择适当的投资策略。因此,一批既有财富、又具备投资意识的人群产生了,也为专户的发展创造了可能。

 美国专户理财在发展中也不断革新,以适配市场的大环境,比如由高到底的设立独立账户的门槛。专户发展初期,投资管理人通常规定委托人的可投资资产需要达到500-1000万美元的水平,这高不可攀的门槛让很多一般的投资者对专户业务望而却步,客户资源受到了很大的限制。而目前,设立独立账户的门槛已经降到了10万美元左右,使得专户理财越来越接近美国的普通投资者。这也是专户理财有胆量与共同基金一较高下的重要资本。 

 虽然共同基金会给机构投资者提供费率优惠,但是对于其他投资者来说,不管投资规模有多大,共同基金一般会征收同样比例的费用。专户理财则不同,由于其投资门槛远高于共同基金,客户与管理人可以一对一商定费率结构,总体上比较灵活,而且单个投资者可以享受到个性化费率,整体费率水平相对要低,可以为账户上收益带来贡献。

 资金的安全从来都是投资者的关注焦点,美国专户理财行业也不例外。在过去三十余年中,美国专户理财业逐渐发展和成熟:证券监管机构在不断修改管理架构,以适应专户理财的革新。改革的效果是显而易见的,即使监管机构对专户理财业务的干预并不多,但在投资者保护方面引起的担心和争议越来越少。 

 披露义务是监管的重中之重,美国证券交易委员会(SEC)采用的投资顾问法规定,专户理财项目的发起人或投资顾问人需要在签订合同的48小时内将项目手册交给客户,对于允许客户在订立合同后5个工作日内自由解约的合同可以在签订合同时交付项目手册。该手册包含项目相关各方的信息、费用情况、是否允许客户同投资管理人进行直接交流等,用语需要通俗易懂。该手册至少每年更新一次,如果所载内容出现重大变化,那么需要及时进行更新。

 在信息透明性方面,专户也做了不小的改变。专户理财与共同基金有一个重要差异:证券监管机构对专户理财在信息公开化方面的要求比共同基金要少,因此在很长一段时间里,人们很难从公开媒介了解到专户理财的投资对象和管理绩效。但从2002年开始,晨星(Morningstar)凭借自己在共同基金、股票、ETF、变额年金领域的评级经验,开始对独立账户展开研究,信息不透明的问题也在很大程度上得到了解决。

 一个创新产品的成功,与自身的优势和与大环境的吻合息息相关,灵活的投资策略、受流动性冲击小、管理技术的提高、专户理财的方便性……都是支撑美国专户理财业务达到如今高度的重要因素。

当然,不可否认,美国专户理财仍存在它的不足之处,比如分散化程度不足:通常单一的专户理财策略会侧重投资于某一类型的股票,但是对于刚刚起步的中国专户理财行业来说,已有的美国版优势和经验值得借鉴。

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